报告要点
   
事件描述
   
雏鹰农牧公布9月份生猪销售数据。
   
事件评论
   
公司9月份生猪销量为23.8万头,环比减少25%,实现销售收入4.43亿元,环比减少22%。其中仔猪销量为7.78万头,环减32.3%,销售均价37.1元/公斤,环降3.41%,销售收入0.82亿元,环减31.7%;肉猪销量为15.29万头,环减23.32%,占全部销量的64%,销售均价17.58元/公斤,环降4.51%,销售收入3.02亿元,环减17.45%。2016年1-9月公司累计生猪销量为179万头,三季度生猪销量75.85万头,环比增长34.4%。
   
量价齐降共同造成9月销售收入环比减少,三季度业绩符合预期。由于公司8月生猪出栏量超预期地环比增长56.3%达到31.74万头,因此9月恢复到正常水平后,出栏量环比有所下滑,但剔除8月份可以看到生猪出栏量稳健增长,表明公司模式升级过程中猪舍改造造成的负面影响正逐步消除。三季度公司生猪销量环比增长34.4%,但受猪价下跌影响预计整体盈利水平环比有所下滑。具体来说,三季度仔猪销量24.95万头,环比增加18.9%,销售均价37.8元/公斤,环比下跌15.7%,肉猪销量49.46万套,环比增长48.9%,销售均价18.2元/公斤,环比下跌10.4%,按仔猪、肉猪完全成本28、14元/公斤,出栏体重28、115千克计算,预计三季度养殖贡献利润3.1亿元(二季度测算养殖贡献利润3.5亿),整体业绩符合公司2.46~2.96亿元预期。
   
公司未来看点如下:1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下,预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期,猪价至少看涨至明年二季度;2、随着雏鹰3.0模式的逐渐推进猪舍改造负面影响逐渐消退,猪舍改造升级预计于年底之前可全部完成,整体预计公司16、17年生猪存栏量将达270~280、500万头,且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低,预计节约成本60元/头;3、公司已设立农业产业基金和电竞产业基金,未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速,电竞板块或成为公司未来重要拼图,且不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合可能性。
   
“增持”评级。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.41元和0.45元,给予公司“增持”评级。
   
风险提示:猪价不达预期,屠宰加工及互联网板块业绩不达预期。